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东山精密的再融资泥沼

  2018年,东山精密再次发起现金收购,收购交易对方为FLEX(FLEX.O)下属的PCB制造业务相关主体,合称为Multek,具体包括位于珠海的五家生产主体、位于毛里求斯和中国香港的两家贸易主体以及位于英属维尔京群岛和中国香港的四家控股主体。标的公司Multek主要从事PCB产品的设计、生产和销售,产品主要应用于通信设备、企业级服务器、电子消费品、汽车等行业,交易对价为 2.93亿美元,产生商誉1.79亿元。

  据预案披露,2015年,Multek实现营业收入5.39亿美元,净利润为 59万美元,以人民币汇率中间价6.49元计算,约合人民币335亿元和386万元;审计报告显示,2016年和2017年,Multek的营业收入分别为30.67亿元和30.83亿元,净利润分别为7401万元和9416万元。2015年至2017年,Multek的毛利率分别为14.43%、11.79%和10.62%,期间及其他费用率分别为13.79%、8.28%和6.20%,均下滑明显。东山精密在回复重组问询函时表示,期间及其他费用率下降幅度较大,促使Multek在收入和毛利率下降的情况下,实现盈利水平的提升。

  截至2017年12月31 日,Multek共有员工6278人,该年度应付职工薪酬为5823万元,支付给职工以及为职工支付的现金为5.37亿元,两项之和除以员工人数,通过简单计算(未考虑期初的应付职工薪酬)可以得出人均年薪为8.56万元,平均每个月为7133元,而调查报告显示2017年珠海市平均工资为每月6492元,考虑到Multek除生产主体在珠海市以外,还有位于中国香港等地的经营主体,8.56万元的人均年薪着实偏低。2017年,营收规模同样在30亿元左右的依顿电子(603328.SH)、兴森科技(002436.SZ)和崇达技术(002815.SZ)人均年薪分别为8.70万元、17.02万元和13.85万元,可以说,Multek数千万元的净利润是想尽办法“挤”出来的。

  2019年10月,东山精密拟以定增募集资金6.60亿元用于Multek 5G高速高频高密度印刷电路板技术改造项目,由全资子公司珠海德丽科技实施;而后修订预案又增加了7.28亿元Multek印刷电路板生产线技术改造项目,由公司全资子公司珠海超毅实业实施。技术改造对工厂来说固然是提高经营效率的有效途径,然而,Multek被收购时的净资产才11亿元,收购刚满一年,管理层却打算一口气重新投资13.88亿元,以金额来算相当于全部重建一遍,而且是以股权融资的方式。

  收购Multek的评估报告预测, 2019年其税前利润约为1.70亿元,2018年年末,东山精密对Multek进行商誉减值测试时,评估报告预测其2019年税前利润约为2.92亿元,同时预计2019年对Multek的资本性投入为10.09亿元。实际上,2018年8-12月和2019年1-9月,Multek净利润分别为1.27亿元和0.42亿元,据披露,由于四季度为旺季,初步计算2019年度Multek的净利润约为1.60亿元,意味着Multek的2019年全年利润水平与收购时的评估预测相近,但低于2018年年末商誉减值测试的预测金额。东山精密则表示,Multek不达预期主要是因为部分高毛利通信客户需求波动,以及受公司集团资金安排的影响,2019年对Multek资本性投入约2.85亿元,低于2018年年末的预期。

  大尺寸显示业务消失的背后

  东山精密上一次通过定增募集资金扩张产能要追溯到2015年4月,彼时共募集资金净额11.54亿元,其中4.58亿元投资于LED器件生产项目,2.20亿元投资于LCM模组生产项目。LED器件生产项目建设期2年,其中第二年为建设经营期,达产率为60%,第三年完全达产,完全达产后年均营业收入5.40亿元,项目年均利润总额为6819万元,净利润为5796万元;LCM模组生产项目建设期1年,第二年完全达产,完全达产后年均营业收入6.82亿元,项目年均利润总额为4655万元,净利润 3957万元。2017年年报显示,东山精密LED器件生产项目和LCM模组生产项目的投资进度分别为92.31%和98.18%,报告期实现的效益分别为3436万元和6187万元;公司触控面板及LCM模组的毛利率由上年同期的4.89%提升至12.23%;LED及模组的毛利率由上年同期的8.74%提升至13.90%。

  东山精密在回复2017年年报问询函时表示,2017年度,随着相关产品产能的逐步释放以及公司产品技术的逐步完善,规模效应凸显,产品毛利率随之提高,且2017年度,公司LED及其显示器中的高端产品及毛利率较高的大尺寸显示器产品占比提高,带动整体毛利率相应提高;触控面板及LCM模组业务方面,2017年度大力发展毛利率较高的客户,提升了公司触控面板及 LCM 模组业务整体毛利率水平。

  经历了扩产之后,上述两个业务发展趋势尚佳。然而,2018年7月,东山精密突然宣布,拟通过出售大尺寸显示业务及触控面板业务等非核心业务相关资产的方式,进一步优化产业布局、整合资源、提高运营效率。具体转让标的为深圳东山精密制造有限责任公司(下称“深圳东山”),整合至深圳东山的债权原值为7.37亿元,固定资产和存货账面价值合计3.16亿元,转让价款合计11.03亿元,交易对方为公司控股股东、实际控制人或其指定的第三方,构成关联交易。2018年8月30日,东山精密将持有深圳东山100%股权转让给苏州东扬投资有限公司,转让对价为5405万元,处置价款仅比合并财务报表层面享有该子公司净资产的份额多出12万元。

  从2020年2月披露的数据来看,这次出售没有给公司LED业务带来实质性的提升,2017年、2018年及2019年前三季度,公司LED及其显示器件业务的周转率分别为3.74、3.40和2.90,毛利率未见明显变化。不仅如此,大股东承接深圳东山的债务实质上也并没为上市公司“纾困”。2018年年末,东山精密对深圳东山的其他应收款尚有10.82亿元,2019年12月末,尚未收回的转让资产款为7.72亿元,具体债权方为东山精密的全资子公司东莞东山精密制造有限公司(下称“东莞东山”)。时至2019年12月末,匪夷所思的事情发生了,东莞东山向深圳东山购买宁波梅山保税港区益穆盛投资合伙企业(下称“益穆盛”)99.99%出资份额,对价为8.05亿元,对价以东莞东山持有的对深圳东山相关债权支付,差额通过支付现金的方式进行补足。这样一笔投资不仅断送了东山精密宝贵的7.72亿元现金,也难以产生丰厚的投资回报。益穆盛2019年三季度末的所有者权益总额仅为3.45亿元,2019年前三季度的净利润仅为681万元。

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